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万博电竟建筑装饰行业2019周专题之四:谈一谈可
2019-02-26 06:07

  2019年,对于建筑央企而言,除了自身的经营之外,公司的业绩可能还会受到一些非经营性因素的影响,而且最终对净利润的影响幅度较大,如资产减值损失和所得税。资产减值损失的重大影响主要源于会计准则的变更,所得税的重大影响主要源于国家对研发费用加计扣除所致。

  新金融工具准则与旧准则的主要不同在于金融资产分类和计量、金融资产减值模式两方面:新金融工具准则改变了金融资产的分类和计量方式,确定了三个主要的计量类别:摊余成本;以公允价值计量且其变动计入其他综合收益;以公允价值计量且其变动计入当期损益。新金融工具准则要求金融资产减值计量由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型”。

  新金融准则实行后,2018H1中国中铁、万博电竟中国铁建、中国交建的坏账准备占比有所下降,中国中冶、葛洲坝则有所上升。根据2018年中报,采用新金融准则后,中国中铁、中国铁建、中国交建的坏账损失占比分别较2017年下降0.4%、0.1%、1.5%,中国中冶、葛洲坝分别上升1.2%、0.2%。大型建筑央企的表现有分化,我们预计与业务结构、客户结构有关,两铁及中国交建以基建业务为主,客户多为地方国企/地方政府,按照新的预期信用损失模式,这类客户发生坏账的风险较小,因此计提比例可能有所降低。

  大型建筑央企普遍受益于研发费用抵扣,最高增厚8%。前三季度大型建筑央企研发费用达376.1亿元,同比增长21.8%;我们根据前三季度研发费用增速推测全年研发费用金额,假设全年研发费用增速与前三季度研发费用增速相同,则预计2018年中国建筑研发费用为151.7亿,其次是中国中铁(145.1亿)、中国铁建(120.3亿)。根据预计的2018年研发费用进行加计扣除,我们预计中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶、中国化学、葛洲坝由于研发费用递减额增加,将分别有望增厚其净利润8.75/8.84/6.04/5.22/5.11/5.78/1.40/1.77亿,增厚幅度分别为1.87%/6.22%/3.57%/2.45%/6.35%/8.61%/8.77%/3.03%。

  风险提示:应收账款回收困难、资产减值损失计提超预期、研发费用抵扣不及预期